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3． 出现鲜明的风格切换市场需要“天时、地利、人和”等多因素共振，我们发现2010年以来出现的7次年末风格切换，大多同时满足了流动性边际变化、增量资金入场、政策推波助澜三个特征，18年亦不例外。四季度投资者对当年经济运行态势的分歧不大，因此基本面和盈利不是主导股市的核心矛盾，促成风格切换的因素主要在DDM模型的分母端——（1）“天时”来自于市场流动性环境产生边际变化：2010年“四万亿”后通胀压力上升，10月超预期的CPI使央行再度重启加息，也使市场此前一直强势的小盘股开始调整；18年四季度货币政策宽松力度加强，叠加美国中期选举尘埃落定预示着后续美联储缩表进程不会加速，A股流动性预期缓和，10年期国债收益率自上而下跌破3.5%。（2）“地利”来自于政策催化剂：10年加息与地产限购，14年的“一带一路”，16年的限制并购重组、打压壳资源炒作，18年的民企纾困、放开并购重组，都是促成当年行情切换的有利因素；（3）“人和”来自于增量资金，增量资金的偏好主导了行情的领军行业：12年9月美国QE3释放全球流动性，且10-12月外管局明显加快QFII和RQFII的审批额度，因此外资是12年四季度主导风格切换的增量资金，带动了对低估值大蓝筹的金融股行情；14年11月“沪港通”正式开通，北上资金成为A股的增量资金；18年11月，监管环境放松，非机构的个人投资者是本轮行情的增量资金，概念股和主题板块活跃。

谁会是中国流动性宽松的最大受益者？竟然是外资！在去年年底和今年年初，国内银行机构都在金融去杠杆口号之下，瑟瑟发抖，利率上升预期强烈，配置利率债的机构“凤毛麟角”。但是外资却成功抄底，并且很坚定持续增持。为什么这一轮外资抄底如此见顶，背后的原因是什么？从资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立的“三元悖论”理论出发，外资已经押注中国经济下滑的情况下，必会放松货币。而在严格汇率管制的情况下，必会保护汇率稳定。

不过，这并不排除美军会采取一些介于和平与非和平之间的手段，如搞一些小规模摩擦和武装对峙。中印洞郎对峙事件后，美国曾有人总结称，“中国不能被威慑、但却能够被拒止”。这是一个非常负面的信号，为了阻止所谓的“中国军事化”，美军通过搞海上武装对峙迟滞中国南海军事体系建设的冲动正在增强，这值得中国高度重视。

事实上，为规范支付机构备付金管理，2013年6月7日，央行曾发布《支付机构客户备付金存管办法》（以下简称《办法》），其中提到，探索构建人民银行政府监管、行业组织自律管理、商业银行外部监督、支付机构自我管理的多方位监管体系。央行规定，支付机构应将备付金的50%存放在备付金存管银行，只有存管银行才能办理跨行收付业务。银行在备付金监管方面要履行监督职能，具体包括，要求双方通过备付金协议，约定权利、义务和责任，特别要求约定支付机构划转客户备付金的支付指令；支付机构在备付金银行账户开立、变更、撤销时履行向相关备付金存管银行法人或授权分支机构的报告义务；备付金银行应建立支付机构客户备付金存管系统；支付机构与备付金银行建立客户备付金信息核对机制，备付金银行应当与支付机构定期或不定期核对账务。

例如，9月，银保监会地方派出机构对16家保险公司进行处罚。其中，12家为财产险公司，人身险公司有4家。其原因主要是：妨碍监督检查，财务数据不真实，虚列服务费套取费用，虚构保险中介业务套取费用，擅自变更分支机构营业场所，给予投保人、被保险人保险合同约定以外的保险费回扣，代投保人签名、代抄投保声明、编制虚假投保信息等。

外汇方面：外汇市场全面不安定，欧元在上周走势中暴跌暴涨，走势比较难判断，本周欧元先看上周区间，以1.142/1.121区间来做。英镑日线周期收口，区间看1.335/1.299。美日也形成了暴跌，本周先以做空为主，上方高位压制在110.7。美加高位做空的表现暂时可能结束，高位盘面需要走出调整，暂时周线大跌还没有开始，所以近期美加偏高也是正常的，等待高位再次布局空单。澳元最高在0.716，距离金道多单目标点位相差一点，这个周期澳元也走震荡，可能短期内难涨，需要修复下跌，再看上涨空间，因此澳元短期有下跌，长线继续看多。